杠杆交易规则 成本趋降 铝价承压运行
纵观二季度铝价，其呈现出先扬后抑走势。前期铝价持续低位导致2019年一季度亏损严重的铝企进行检修或直接停产，同时抑制了新增产能的投放速度，因此到了二季度，随着旺季需求的逐渐复苏，电解铝供应出现缺口，表现为持续去库存，刺激铝价回升。但伴随着铝厂复产及新产能投放，叠加需求预期较弱，铝价有所下滑。其间因山西氧化铝赤泥库事件而引起的停产导致氧化铝价格上涨杠杆交易规则，在成本端给予一定的支撑。
展望三季度，我们认为，消费进入淡季，叠加氧化铝价格逐渐走弱，铝价将承压振荡运行。
需求增速维持低位
二季度铝价上涨的主要原因是季节性消费旺季下持续去库存，截至6月20日，国内铝社会库存(铝锭+铝棒)为116.4万吨，较一季度末降低60多万吨，去库存幅度显著。铝消费通常分为国内消费及铝材出口，对于三季度需求端，我们认为将维持较低增速水平，内外需求都将有所减弱。
对于铝材出口方面，增速降低的主要原因在于：一方面，内外除汇比值持续处于高位，铝材出口利润显著收窄，尽管1—5月未锻造铝及铝材净出口量累计增速预计高达14%，但其中受贸易影响存在抢出口及变相出口的情况，在下半年难以延续；另一方面，欧美日主要经济体宏观经济仍具有下行压力，制造业表现不佳，境外铝消费增长存疑。
对于国内需求，在二季度持续去库存的表象下，市场一度认为国内需求显著改善，但5月需求数据对这一观点进行证伪，经测算，5月内销需求同比增速仅为0.1%，1—5月累计同比增速为1.1%。从终端需求来看，房地产拉动仍是铝需求增速的主要动力，前两年房屋新开工率维持较高增速或带来竣工面积反弹，拉动房地产后端消费，进而带动铝消费，但政府严控楼市的政策导向未改变，房地产带来的需求增速有限。
汽车方面，今年汽车产销持续低迷，国标的切换使得国五标准车销售面临困难，三季度汽车市场仍将低迷。受基建方面的托底作用，电力特高压建设方面用铝需求提高，但为铝需求增速提供的动力有限。总体而言，国内铝消费高速增长阶段不再，三季度铝表观消费维持低增速。
供应端，上半年产能投放及复产速度较慢，在前期利润刺激下，冶炼厂不断推进复产及投产计划的进行，在考虑后续产能投放预期以及需求增速情况下，今年下半年市场将处于供需平衡状态。
原料缺口逐渐修复
受山西氧化铝厂停产事件影响，国内氧化铝一度呈现紧缺状态，氧化铝价格高企，对铝价起到较强的支撑作用。但一方面国内建成产能高达8367万吨，通过调节开工率可以满足需求；另一方面，海外海德鲁氧化铝厂复产，将对国内氧化铝市场进行补充，因此氧化铝缺口将得到修复。
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综合来看，三季度供应端增量叠加需求增速较弱使得供需偏紧的格局得到改善，而成本端随着氧化铝价格的回落将有所走弱杠杆交易规则，因此预计三季度铝价将承压振荡运行。建议区间交易为主，关注产能增量情况以及去库存变化。预计三季度沪铝主力合约波动区间为13400—14100元/吨。